Доходности растут одновременно по всему миру
На мировом рынке облигаций формируется редкая для последних лет картина: инвесторы одновременно сокращают позиции в государственных бумагах крупнейших экономик.
Согласно представленным данным, доходность 10-летних облигаций Японии впервые в этом веке достигла отметки около3%. В США доходности находятся на максимальных уровнях с 2007 года, в Великобритании, Германии и других развитых странах также наблюдаются многолетние пики.
Распределение доходностей на графике показывает, что происходящее не является локальной проблемой одной страны. Рынок требует более высокой компенсации за владение государственным долгом сразу в нескольких регионах.
Доходности 10-летних государственных облигаций достигли уровней, которые ранее наблюдались во время крупных инфляционных и долговых циклов.
В начале сентября Reuters отмечал, что доходность 10-летних японских облигаций поднялась к 3% впервые с 1996 года. Одновременно доходности британских и немецких бумаг достигли уровней, не наблюдавшихся более десяти лет.
Почему инвесторы продают государственные облигации
Рост доходности означает снижение цены уже выпущенных облигаций. Чем выше ставка, которую рынок требует от государства, тем дешевле становятся старые выпуски с фиксированным купоном.
Основные причины текущего движения можно разделить на четыре группы.
1. Инфляция снова становится важным фактором
Высокие цены на энергоносители, геополитические риски и рост стоимости логистики усиливают опасения относительно будущей инфляции.
Если инвесторы считают, что инфляция будет сохраняться дольше ожидаемого, они требуют более высокой номинальной доходности. Иначе реальная покупательная способность будущих выплат по облигациям будет снижаться.
В результате рынок начинает закладывать более жесткую денежно-кредитную политику и более высокие ставки на длительный период.
2. Государственный долг перестал восприниматься как почти бесплатный
Последнее десятилетие характеризовалось крайне низкими процентными ставками и масштабными покупками облигаций центральными банками.
Такая политика поддерживала стоимость государственных бумаг и позволяла правительствам занимать относительно дешево. Однако теперь ситуация меняется.
Государствам приходится рефинансировать старые долги уже под более высокую доходность. Чем больше объем заимствований, тем сильнее влияние ставок на бюджет.
В США объем государственного долга превысил $40 трлн, а расходы на обслуживание обязательств становятся все более заметной частью бюджетных расходов.
3. Центральные банки больше не являются безусловным покупателем
После периода количественного смягчения центральные банки постепенно сокращают балансы и реже выступают основным источником спроса на долгосрочные облигации.
Это означает, что рынку необходимо найти новых покупателей. Если частные инвесторы, банки, пенсионные фонды и иностранные резервы не готовы поглощать весь объем новых выпусков, эмитенту приходится предлагать более высокую доходность.
Так возникает самоподдерживающийся процесс:
больше заимствований → больше предложения облигаций → выше требуемая доходность → дороже обслуживание долга.
4. Япония меняет глобальную структуру движения капитала
Японский рынок долгое время был одним из главных источников дешевого финансирования для мировой экономики.
При почти нулевых ставках японские инвесторы активно размещали капитал за рубежом, покупая американские, европейские и австралийские облигации.
Но если доходность японских государственных бумаг продолжит расти, часть капитала может постепенно возвращаться в Японию.
Это способно уменьшить спрос на иностранный долг и создать дополнительное давление на доходности США, Европы и других развитых рынков. Reuters называл происходящее потенциальным изменением режима для мирового рынка фиксированного дохода.
Почему это важно для фондового рынка
Доходность государственных облигаций считается базовой ставкой для оценки большинства финансовых активов.
Когда доходность безрисковых инструментов растет, инвесторы начинают пересматривать привлекательность акций, недвижимости, технологических компаний и других активов.
Особенно чувствительными становятся компании, чья стоимость зависит от будущих денежных потоков. Чем выше ставка дисконтирования, тем меньше текущая стоимость прибыли, которую компания получит через несколько лет.
Именно поэтому рост доходностей может создавать давление на:
технологические акции;
компании роста;
высокооцененные фондовые индексы;
рынок недвижимости;
инвестиционные проекты с большим объемом заемного капитала;
криптовалюты и другие рискованные активы.
Однако реакция рынков не всегда бывает одинаковой. Если рост доходностей связан с сильной экономикой, акции могут сохранять устойчивость. Если же причиной становятся инфляция, бюджетные проблемы и снижение ликвидности, давление на рискованные активы усиливается.
Что происходит с долларом, золотом и криптовалютами
Синхронный рост доходностей создает сложную среду для всех классов активов.
Доллар США
Более высокая доходность американских облигаций может поддерживать спрос на доллар, особенно если рынок ожидает дальнейшего ужесточения политики Федеральной резервной системы.
Но чрезмерный рост доходностей способен одновременно усиливать опасения относительно устойчивости государственного долга США. Поэтому реакция валютного рынка зависит не только от ставки, но и от доверия к бюджетной политике.
Золото
Золото традиционно чувствительно к реальным доходностям облигаций. Если реальные ставки растут, альтернативная стоимость владения золотом увеличивается.
С другой стороны, золото может получать поддержку от инфляционных рисков, геополитической неопределенности и спроса центральных банков на защитные активы.
Биткоин
Для криптовалют рост глобальной стоимости денег означает сокращение доступной ликвидности и повышение требований инвесторов к риску.
Биткоин способен реагировать особенно резко, поскольку его цена во многом зависит от притока капитала, ожиданий по денежной политике и аппетита инвесторов к волатильным активам.
При этом криптовалютный рынок остается отдельным сегментом и не всегда движется синхронно с облигациями.
лавный риск: долговая спираль
Наиболее важный вопрос заключается не в том, достигла ли доходность конкретного выпуска исторического максимума.
Гораздо важнее другое:способны ли правительства продолжать занимать прежними темпами при новых процентных ставках?
Если расходы на обслуживание долга растут быстрее налоговых поступлений и экономического роста, бюджетное давление усиливается.
Возможные последствия:
сокращение государственных расходов;
повышение налогов;
дополнительный выпуск облигаций;
давление на центральные банки с целью смягчения политики;
рост инфляционных ожиданий;
дальнейшая переоценка финансовых активов.
Именно поэтому текущая распродажа облигаций может оказаться не краткосрочным движением, а частью более продолжительного изменения финансового режима.
Что отслеживать инвесторам в ближайшие недели
Чтобы понимать направление мировых рынков, стоит следить сразу за несколькими показателями:
доходностью 10-летних облигаций США;
доходностью японских JGB;
разницей между номинальной и реальной доходностью;
ожиданиями по ставкам ФРС и ЕЦБ;
объемами государственных заимствований;
инфляцией и ценами на нефть;
спросом на аукционах государственных облигаций;
динамикой доллара;
потоками капитала в акции, золото и криптовалюты.
Отдельное внимание стоит уделять поведению длинных облигаций. Если доходности растут именно на длинном конце кривой, это может указывать не только на ожидания по ставкам центральных банков, но и на рост долгосрочной премии за инфляцию и бюджетные риски.
Заключение
Глобальный рынок облигаций входит в период, когда высокая стоимость денег становится самостоятельным фактором риска.
Япония, США, Великобритания и Европа одновременно сталкиваются с ростом доходностей. Это означает, что инвесторы требуют большую компенсацию за владение государственным долгом, а правительства вынуждены учитывать новые условия финансирования.
Для финансовых рынков это важный сигнал: эпоха практически бесплатного капитала постепенно уступает место среде, где стоимость денег снова определяет цену активов.
Следить за такими изменениями особенно важно трейдерам, работающим с валютами, индексами, золотом, нефтью и криптовалютами.
